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来源:e公司官微

在证券投资中,不少投资者都喜欢使用杠杆以增加收益。但是,查理·芒格等价值投资大师们又不断地教导我们,不要使用可能因为价格下跌而必须提前还钱的任何杠杆。

那么,使用杠杆投资到底能有多大的危害呢?这里,就让我们来看一看,如果投资者用“满仓满融”这种在今天的证券市场上很容易借到的杠杆,会遇到怎样的风险。

在证券市场上,杠杆的来源多种多样,但是绝大多数会要求投资者在价格下跌的时候,或是补足资金,或是接受强制平仓。比如,有些投资者在场外进行配资,可以借到相当于本金五倍、乃至十倍的杠杆。这种杠杆可能带来的危害,自然不言而喻:一个十倍的杠杆,会让投资者甚至不能承受一个普通跌停板(10%)的下跌。

但是,一般正规的证券公司,会给投资者提供风险比较可控的杠杆。这种杠杆的倍数比较少,一般不会多于投资者的本金,也就是提供仅仅一倍的杠杆。于是,有些投资者就发明了一个词叫“满仓满融”,意思是把这种正规渠道可以借到的杠杆用到极致,把自己的本金满仓,再把一倍的融资用满,也就是持有证券的价值相当于自己本金的200%。

一倍的杠杆,看起来不是一个很高的数字。而且,这种杠杆在大多数证券公司都可以借到,看起来也比较正规。那么,这种杠杆的风险有多大呢?

杠杆的风险

从理论上来说,当投资者借入杠杆以后持有的市值,相当于自己本金的200%时,持仓需要下跌50%,才会导致自己的钱亏完。但是,实际的情况远比这种推算要糟糕。

首先,证券公司一般都有警戒线和平仓线的设置。警戒线一般设定在持仓总额和借款金额的比值为150%。也就是说,对于满仓满融的投资者来说,当自有资金是100元,又借入100元,买入200元股票时,只要股票的价格下跌25%,总市值下跌到150元,就会触发警戒线。

投资者的融资账户触发警戒线以后,证券公司还不会对投资者的账户做具体行动,只是会打电话给投资者提示风险。但是,当股票的价格下跌了35%,也就是投资者的总市值和融资金额的比值达到130%时,就会触发平仓线。

在这时候,证券公司就有权把投资者的一部分股票卖掉,让投资者的总市值和融资金额的比值回到130%以上。

通过警戒线和平仓线的设置,证券公司可以在充满动荡的证券市场里,最大幅度保证自身的安全。但是,对于投资者来说,这些安全措施的存在,也就意味着满仓满融的投资者,无法抵抗35%以上的价格下跌。一旦价格跌穿这个水平,投资者的仓位被强制平仓,那么就意味着将来的上涨中,很大一部分与投资者无关了。

二号站平台网址次,在130%的平仓线以外,还有一个因素,会让满仓满融的投资者所能抵抗的价格下跌,实际上甚至比35%还少,这就是融资利息。

要知道,证券公司的资金是有成本的。所以,把这些资金借给投资者,同时还要承担万一投资者无法归还可能造成的风险,是必须有比较高额的回报的。而这一部分的融资利息,也会计算进前述平仓线的计算公式中。

也就是说,证券公司不光要保证自己的本金安全,还要保证利息的安全。

让我们以一个比较常见的利率、年息7%来进行计算发现,随着时间的推移、随着利息的累积,投资者能承担的最大价格跌幅,也就越来越小。

比如说,当一个满仓满融的投资者,借入100元,加上自己的本金100元,买入200元的股票时,如果过了4年,股票价格还没有上涨,这时候投资者就会欠证券公司28元的利息。这时候,130%的平仓线对应的,就不是35%的价格下跌,而是区区16.8%的价格下跌。

也就是说,对于一个满仓满融、借入7%利息的投资者,4年以后只要股票价格下跌了16.8%,他就会遇到强制平仓。

贵州茅台的满融风险

以上所说的,是理论上的推演。那么,在实际投资中,事情究竟如何呢?这里,就让我们来看几个例子。

生二号站首页顶级白酒的贵州茅台(600519)一直是A股历史上回报最高的公司之一,在2012年7月12日,这家公司的股票价格是179.76元(2021年9月17日前复权数据,收盘价格)。到了2021年9月17日,价格上涨到了1686元,涨幅838%。

但是,在2014年1月9日,贵州茅台的股价一度下跌到了86.53元。同时,如果投资者以7%的利息向证券公司借入满仓满融的资金,他还会欠证券公司18.81元的利息(不考虑复利因素,下同)。这时候,满仓满融的投资者账户里的钱,和融资欠款的比例会达到87%,远低于130%的平仓线要求。

对于另一只A股历史上的优秀股票招商银行(600036)来说,事情也差不多。这家优秀商业银行的股价,在2009年7月24日的价格是12.03元,到了2021年9月17日是51.25元,期间涨幅326%。但是,在2012年7月25日,它的价格是6.72元。满仓满融的投资者在此时的维持担保比例,会下跌到92%,比平仓线的130%低了将近50%。

即使是对水电公司长江电力(600900)这样的一般被认为是非常稳定的上市公司,满仓满融也会给投资者带来糟糕的结果。

长江电力在2010年1月20日的股价是5.53元,到了2021年9月17日上涨到20.31元,期间涨幅267%。但是,在2014年3月11日,它的股价是4.16元。如果不计算利息,此时满仓满融投资的维持担保比例是150%,比130%的平仓线要稍微高一些。但是,只要加上2010年到2014年的利息,维持担保比例就会下跌到117%,仍然大幅低于130%的平仓线水平。

以上所述的,都是A股市场上长期表现优秀的上市公司。对于这些公司,投资者使用满仓满融的投资策略,尚且难以避免强制平仓的风险,那么对于一般的上市公司,二号站平台网址结果如何,就不难想象了。

有的投资者也许会说,如果不是对一只股票,而是对一篮子股票进行满仓满融交易,情况会不会好一些?很遗憾,数据告诉我们,风险仍然很大。

以沪深300指数为例,如果投资者在每年的年底,以最后一天的收盘价对指数进行满仓满融交易,那么在2002年到2016年的15年里,有3次会遇到之后沪深300指数的最低点,比开仓点位下跌35%,即投资组合会碰到130%平仓线的情况。

15次中有3次碰到平仓线,事情看起来似乎还没有那么糟糕。但是且慢,如果考虑到开仓时间和最低点之间应付的利息,那么投资者就会碰到6次维持担保比例低于130%的情况。

如果我们用1991年到2016年整整26年的深证成份指数,进行同样的计算,也会得到类似的结果。

在这26年里,如果不计算利息,每年年底满仓满融买入指数的投资者,会在将来遇到9次维持担保比例低于130%的情况。但是,如果计算上开仓到最低点之间的利息,以7%的年息计算,那么投资者在这26年里,有17次会在将来某个时点,碰上维持担保比例低于130%的情况,占比达到65%,几乎达到2/3。

所以说,股市有风险,借钱投资股市更是有风险,借很多钱投资股市更是有莫大的风险。对于满仓满融的投资者来说,虽然整体杠杆比例看起来没有利用场外配资那么高,但是由于平仓线和融资利息的存在,这种投资方法的风险也不容小觑。

现在,你知道满仓满融投资会有多么危险了吗?(作者系九圜青泉科技首席投资官)


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